http://www.ft.com/intl/fastft/263632/gr ... an-stanley
Greeks go to the polls this weekend, and the far-left Syriza party is expected to win power. That will set up an awkward stand-off with the eurozone and the IMF, but Morgan Stanley reckons that a compromise is likely.
Syriza has moderated its stance since it first burst on to the European scene at the peak of the eurozone crisis, but its proposed policies of ending austerity and debt relief will still set it on collision course with the country's lenders.
Morgan Stanley's analysts point out that achieving all of Syriza's aims may prove impossible.
Staying in the euro, being in power and undoing the bailout programme is an 'impossible trinity' for Syriza, in our view. That's inconsistent, so one of these three has to give.
Because Greece needs a precautionary credit line to facilitate market access, given its funding gap, a compromise between the Troika and the next Greek leadership is likely – especially given prospects of soft [restructuring of official sector loans]. But, on a 3-6-month view, the process looks far from smooth.
Markets certainly remain concerned. The Greek yield curve remains "inverted". In other words, short-term bond yields are higher than longer term ones, a typical sign of concern.
There are many potential pitfalls. Greece now has a primary budget surplus (before interest payments), so if Syriza elects to walk away from its debts, it could in theory do so without needing to trim spending. But the most likely cause of a "Grexit" from the eurozone would be political missteps, Morgan Stanley argues.
We don't think that Greece would want to exit the currency union. If that happens, it's more likely as a result of failed negotiations – which may force the exit. The key decision may be on the continuation of the current waiver for the collateral that the Greek banks post at the ECB, which expires in March.
This needs the extension of the EFSF programme until the end of February and the existence of an IMF programme, but also a successful conclusion of the current Troika review and a follow-up arrangement between the Greek authorities and the official lenders.
http://www.huffingtonpost.gr/2015/01/19 ... ref=greece
Η παραμονή στο ευρώ, η άνοδος στην εξουσία, και ο τερματισμός του μνημονίου αποτελούν τις τρεις προκλήσεις για τον ΣΥΡΙΖΑ, και ένα από τα τρία θα πρέπει να εκλείψει υποστηρίζει η Morgan Stanley σε έκθεσή της που δημοσιοποιήθηκε σήμερα Δευτέρα.
Ο οίκος σημειώνει ότι καθώς η Αθήνα χρειάζεται μια προληπτική πιστωτική γραμμή για να βοηθήσει την πρόσβασή της στις αγορές, δεδομένου του κενού χρηματοδότησης και ως εκ τούτου, ένας συμβιβασμός μεταξύ της τρόικας και της επόμενης ελληνικής κυβέρνησης είναι πιθανός - ιδίως εάν συνοδευτεί από ένα «ήπιο» κούρεμα του επίσημου τομέα. Ωστόσο, σε ορίζοντα 3-6 μηνών, οι προοπτικές μόνον ευοίωνες δεν φαντάζουν.
Όπως επισημαίνεται στην ίδια έκθεση, η ελληνική κατάσταση περιπλέκει επίσης και το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ αλλά δεν το αποκλείει. Καθώς τα ελληνικά ομόλογα δεν υπάγονται σε επενδυτική βαθμίδα, η χώρα πρέπει να είναι σε πρόγραμμα και να ευθυγραμμιστεί με τις συστάσεις της τρόικας. Οπότε, εάν δεν υπάρξει μια ακόμη παράταση μετά τις εκλογές (κάτι που αποτελεί και το βασικό σενάριο του οίκου), η ΕΚΤ δεν θα μπορεί να αγοράζει ελληνικά ομόλογα όταν ξεκινήσει το πρόγραμμα ποσοστικής χαλάρωσης (QE).
Με την πιθανότητα αυξανόμενης βραχυπρόθεσμης μεταβλητότητας, ο οίκος συνιστά προσοχή στα ελληνικά ομόλογα, δεδομένης και της υπεραπόδοσής τους την προηγούμενη εβδομάδα. Ωστόσο, σε μακροπρόθεσμη βάση παραμένει «εποικοδομητική» και παρατηρεί ότι η αγορά ενδεχομένως να μην δίνει την πρέπουσα βάση στο σενάριο με βάση το οποίο παρατείνεται εκ νέου το ελληνικό πρόγραμμα και ως εκ τούτου, τα ελληνικά ομόλογα μπορούν να αγοραστούν από την ΕΚΤ στο πλαίσιο του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης.
Το βασικό σενάριο του οίκου, για παραμονή στο ευρώ συγκεντρώνει πιθανότητες 55% ενώ σε μια τέτοια εξέλιξη αναμένεται ανάπτυξη 2% για την Αθήνα το 2015 και ράλι σε μετοχές και ομόλογα.
Ο οίκος εκτιμά επίσης τις πιθανότητες υλοποίησης του σεναρίου εξόδου από το ευρώ στο 25%, με πτώση του ελληνικού ΑΕΠ φέτος, και ισχυρό πτωτικό περιθώριο έως 76% στις ελληνικές μετοχές.
Το σενάριο «euro staycation», με πιθανότητες 20% αφορά το ενδεχόμενο να μην υπάρξει συμφωνία αρχικά, με την συμμετοχή της Ελλάδας στην ευρωζώνη να «ακυρώνεται» επί της ουσίας. Σε ένα τέτοιο ενδεχόμενο αναμένεται επιβολή κεφαλαιακών ελέγχων και οι ελληνικές μετοχές έχουν περιθώριο πτώσης έως 36%.
Στο μεταξύ, με άλλη έκθεσή της η Morgan Stanley προχωρά σε μείωση των τιμών-στόχων για τις ελληνικές τράπεζες κατά 32% - 39%. Συγκεκριμένα, υποβαθμίζει και την Alpha Bank, την κορυφαία της επιλογή από τον κλάδο, σε equalweight, σε ευθυγράμμιση με Eurobank και Πειραιώς.
Όπως αναφέρει ο οίκος, το βασικό του σενάριο υποθέτει ένα σχετικά ήπιο πολιτικό περιβάλλον. Σημειώνει πως εάν αποτύχουν οι διαπραγματεύσεις με την τρόικα και καταστεί πραγματικό το ρίσκο αποκοπής των τραπεζών από τη χρηματοδότηση της ΕΚΤ, οι τραπεζικές μετοχές ενδέχεται να αποδειχθούν υπερτιμημένες στα τρέχοντα επίπεδα.
Ωστόσο, η M.S. βλέπει περιθώριο συμβιβασμού και αντικίνητρα για ενδεχόμενο Grexit από όλες τις πλευρές. Ως εκ τούτου, υιοθετεί πιο ουδέτερη στάση απέναντι στον κλάδο εν όψει της αβεβαιότητας, και σημειώνει ότι συνεχίζει να βλέπει μακροπρόθεσμη αξία στις ελληνικές τράπεζες, διατηρώντας την προτίμησή της στην Alpha.